国金证券曾对基金三季报中的后市判断做过统计，主流观点是中性或相对乐观，极少数基金看淡后市。张益凡也是这个市场的少数派，他对指数再创新高已经不抱太大期望。 　　先后在央行、证监局、券商和基金公司工作过的张益凡，目前的身份已是深圳市恒裕和丰投资管理有限公司的董事总经理。近日，张益凡向CBN记者聊起他多年来的投资心得，

以及对当前市场的见解。

指数再创新高非常难

CBN：这几次大涨大落的节奏，你都踩准了吗？

张益凡：这几年我对大趋势的判断碰巧基本上都蒙对了，中间有过错误也及时纠正了。2007年10月份，我清过一次仓，当时就是觉得太疯狂了，从谨慎的原则出发，觉得不应该再持有股票。在跌到4800点时就开始加仓，没想到股市持续下跌，就又把仓位降下来。到去年底，我觉得市场已经过分悲观，所以那个底部我也及时把握到了，从新能源概念开始，然后是金融、地产，逐步转移到消费、医药，这些主题板块的轮动也都做对了。

从总趋势来看，2008年的下跌，是因为估值有点疯狂，市场本身有调整需求，再加上金融危机的原因，而2008年底开始反弹，则是因为世界各国纷纷出台救市政策。

CBN：你现在对市场的一个基本判断是什么？

张益凡：现在我认为，反弹结束了，指数再创新高非常难，即使创出新高也走不远。

上证综指从1664点到3478点，涨幅超过一倍，这是暴跌之后的强劲反弹，接下来一定是温和的震荡。现在制约经济的唯一因素，就是通胀。如果财政政策和货币政策再这样继续下去，一定会发生通胀，而且是恶性通胀，所以政策一定要退出。政府投资继续再增长的可能性为零，只能是慢慢减少，宏观经济也不会再出现超预期数据。但是，政策退出之后经济会怎样发展，现在不知道，但至少是看不到超预期的情况。

但是好的一点是，股市应该也不会跌下来。现在企业的业绩还是不错，但能维持多久还不知道。到明年一、二季度就能看得更清楚。

明年股市不乐观

CBN：那是不是未来半年股市都没什么机会了？

张益凡：明年一季度GDP应该仍然是同比上升，所以股市仍然有向上走的借口。但是对于一季度以后的市场，我就不很乐观了，明年股市应该是全年偏弱。

股市如果有机会，一定是基于两个因素。一是政府退出，民间投资起来。但这个可能性微乎其微，民间投资很难顶得住政府投资的退出。二是零通胀。通胀真正一来，股市肯定不行。所以整体来看，指数的确是没有太大机会，但也不会跌得太多。如果四季度股市能再向下调整一些，明年一季度就还有小机会，如果四季度继续上涨，那就把明年的涨幅全部透支了。接下来可以做些波段操作，在下跌的时候适当买入，当然，个股的选择更加重要。

2009年的主线只有一个，就是投资。房地产、汽车、家电、发电、铁路、医疗等等，所有的主题都已经被挖了一遍，这些都是与政府投资相关的。如果明年还有点小小的机会，那一定是消费。相比于发达国家，我国拉动经济的三驾马车中消费始终是跛脚的那个，2008年底以来，我国相继出台了一系列专门针对提高居民收入、促进消费、扩大内需的政策。今年8月，银监会发布了《消费金融公司试点管理办法》，启动消费金融公司试点审批工作，另外包括推广家电下乡、汽车下乡、家电汽车以旧换新等措施，直接或间接提升了商业企业的盈利能力，无论短期还是长期都是利好因素，并且政策的未来将把扩大内需、促进消费作为经济发展中的重点。

新能源方面如果能有真正的突破，有新政策出台，也会有一些机会。另外，明年将是小盘股的世界。

小心政策调整

CBN：2009年政府的大力投资，引起一些产能过剩，这对后面的股市是不是有负面影响？

张益凡：产能过剩是市场经济的常态。我们一下子投资这么多，肯定是会有一些问题，但可能没有我们想得那么严重。其实大部分投资还是有用的，这些投资的作用在未来几年会慢慢地显现出来。而且我国的城市化还没结束，内地很多城市还有很大的投资空间。

CBN：你刚才提到政策退出，现在已经有几个国家开始收紧货币政策，你认为中国的政策退出会在什么时候？对股市有什么影响？

张益凡：目前政府定调经济复苏基础不稳，以及通胀压力较小，四季度采取紧缩政策的可能性很小，全年新增贷款有可能达到9.5万亿，而由于项目的延续性，明年新增贷款仍可能达到7.5万亿。尤其是明年一季度，银行新增贷款仍然有可能较高。

政策的退出需要时间。即使政策不退出，维持现状，股市就无法上涨；政策支持力度有所减小，对股市来说就是利空。现在就正处于政策的转变过程，投资一定要小心谨慎。

CBN：在众多的宏观经济数据中，你认为哪个是能较早反映股市变动的？

张益凡：通常货币政策先于经济调整，股市也是对经济的提前反映，流动性对股市的短期影响强过经济增长。8月份股市的调整就与市场担忧的流动性紧缩相关。

很多人在讲企业盈利。我们回头来看一下去年年底以来的上涨。去年底国家集中出台了很多政策，当时企业基本面看不到任何转好的迹象，但那却是股市反弹的开始。现在很多人预测2010年企业盈利可增长20%，这个有可能，但实际已经反映在股价上了。所以股市一般是提前半年反映经济。

我觉得企业盈利短期不重要，股市短期跟利润没关系，利润多与少都已经反映在股价里。股价能不能上涨，关键在于能不能超预期。你能想到的事，股价已经反映了，你想不到的事，才能影响股价。所以企业业绩差不要紧，只要比你想象的稍好，股票就会涨。更何况今年企业肯定是普遍盈利，不会亏损。投资就是要能提前看到大家不知道的东西，并且确认自己是对的。

CBN：你在股票的选择上有什么偏好？

张益凡：应该说，我更偏好优质的公司，而不喜欢做小股票。

大公司可能只是利润多少的问题，破产的可能性小，而小公司就有太多的不确定性；大公司要做假账很难，小公司的利润太容易操作；投资大公司股票，做对了就赚钱，做错了也亏不了多少，胜算更大；小公司股票本来就不值那个钱，万一做错，一个跟头栽下去就完了，不安全。

当然，这个偏好也是经历过这么多年投资慢慢形成的。最初做股票的时候，就是什么赚钱做什么，吃过一些亏。现在做股票，只要弄懂两个东西，一是经济会怎么样，二是行业会怎么样，宁肯把有限的一些股票研究透彻，也不要泛泛地好像什么都懂。还有，要前瞻性地把方向性的东西都想到，现在就要对明年一年怎么操作有个大概的想法，在2004年以前还没有这种感觉。