未来经济决定目前大盘走势

私募排排网：近期股市处于震荡的态势，您认为影响A股走势的原因是什么？未来您关注哪些不确定性因素？

张益凡：股票市场提前反应经济的走势，目前市场的走势也由明年上半年的经济情况决定的。

6、7月份的时候市场比较悲观，悲观者更是看破2000点，因为从今年5月份到今年年底，GDP应该是处于一个下滑的通道，这个下降过程也是从去年8月份政策开始紧缩的结果。2009年四万亿刺激经济计划和9万多亿的贷款将经济快速拉起，中央应该感觉到了一定的风险或者是达到了在金融危机中保增长的目的，去年8、9月份开始逐步紧缩政策，到今年3、4月份，GDP有一个滞后的反映过程，到6月份数据才开始显现出来。因此上半年处于下跌状态。

从6月份的拐点到12月份，经济下降需要一个过程，但资本市场已经提前反应了预期，从6月到9月，市场处于一个观察期，发现进一步的紧缩已经结束，至于放不放松，目前还不能确定，只要不进一步紧缩，市场的下跌空间也就没有了。虽然数据难看，但蓝筹股估值处于底部，下跌的空间被封锁，所以投资品类股修复到2600—2700点附近，这是市场存在的一个客观情况。

下半年A股的表现取决于明年上半年的经济表现，个人认为经济应该会稍微遏制住下滑的势头，因为三季度的经济数据出来后，政策会有压力，10、11月份可能会出台保增长的政策，现在政府已经表态要在保增长的基础上调结构，意味着政策可能会稍微放松，比如说加大基建的投资、信贷放宽等，所以我对下半年的股市比较乐观，因为随着政策的放松，明年上半年的经济数据会比今年三、四季度好看得多，指数会提前进行反应。

股市短期受货币政策、财政政策和经济的影响，一般提前反应两个季度的GDP和盈利增速的表现。

大盘会在平衡中逐步上行

私募排排网：您对大盘行情研判和操作策略？

张益凡：股市提前反映经济，由于对明年上半年经济的看好，因此对未来的行情偏于乐观，认为在平衡中会逐步上行。

虽然对指数比较看好，但不认为会有特别好的行情，上涨到3000点的可能性存在，但波澜壮阔的行情目前还看不到，因为政策不会放得太松，长期来看，中国还是要调整经济结构，结构调整是否能够顺利进行存在很大的不确定性，对股市的大幅上涨有一定抑制作用。

大消费和新经济是未来牛股诞生地

私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？

中国目前对新兴产业进行了很多的扶持，如新能源、新材料、新医药、食品饮料等大消费类行业的支持，未来的机会也存在于这些行业，虽然目前部分股票处于高估的状态。

靠投资拉动经济难以为继，虽然投资品存在波段性的机会，但消费品有长期的机会。客观来讲，除了个别子行业估值过高外，消费类股票整体估值不算太贵，从2、3年的时间段来说，消费存在许多的投资机会。如2000年也出现过泡沫破灭的情况，1999年的5.19行情，到2000年破灭，2000—2005年震荡期间，经济下滑也持续了5年，中间非典后出台了刺激经济政策，2003年年底有一波上涨行情，之后再次下跌，从2200点跌到1000点左右，但在这过下跌过程中，上涨了1、2倍的消费类个股不在少数，如茅台、张裕、美的等，当初只是20、30亿的销售，到如今的300多亿销售额，公司的规模在不断扩大，所以选择股票的周期不能放得太短。股市短期受货币政策、财政政策的影响比较大，长期要看整个行业的发展趋势，很多行业还有很大的发展前景，从5年的时间来看，未来增长5—10倍的股票是我们寻找的对象。

中国未来经济的增长还是比较乐观的，最起码能够保持6%以上的增长，为了遏制经济下滑，货币政策也会保持宽松的状态，而资金也会朝高增长的新行业靠拢，今年经济会相对差一些，明年会不错。

未来经济取决于改革的力度，取决于垄断能不能被打破，民企能否真正进入医疗、教育、电信和石化等行业，提升我们的服务水平，真正的转型完成要靠改革，目前开放的程度已经足够，但改革的力度还不够，这是未来的方向，如果做得恰当，还有非常多的机会，而且目前的位置相对便宜。

总的来说，就是大消费、新经济、新模式是未来的选择方向，投资品也有波段的机会，如果货币政策放松，尤其是银行会有很大的涨幅，但这要取决于政策。我个人不建议放松，因为放松是存在风险的，目前的状况就挺好。

大蓝筹不具备持续走强的条件

私募排排网：前几天蓝筹走势强劲，市场也出现了“二八转换”的声音，您怎么看待这个观点？蓝筹股是否存在机会？

张益凡：市场不太可能出现“二八转换”，因为目前货币政策不可能放得太松，“二八转换”只是暂时性的，不会成为主流。

大蓝筹不具备持续走强的条件，因为大蓝筹的走强要多方面的因素配合，如货币政策放松、经济增长良好、资金面充裕等方面的结合，市场目前并不具备这些条件，虽然目前市场的资金充裕，但在经济前景并不明朗的情况下，资金会转向小股票。小蓝筹会有轮动的机会，但难以把握。应该以选择3、5倍的股票去寻找标的，寻找一些确定性的机会，不必在意短期的波动。

个股的炒作是一个不断试错的过程

私募排排网：您看得比较长远，但目前市场上对题材股的炒作却是热火朝天，如成飞集成、壹桥苗业、联环药业等股一飞冲天，您是如何看待市场的题材炒作的？

张益凡：市场对题材的炒作是一种必然，市场对新能源、锂电池的炒作是有原因的。2008年年底我就开始关注新能源，认为新经济是未来的产业方向，对这些炒作的股票还是比较了解的，虽然认为短期来说，新能源企业盈利没有太大的希望，但它代表着产业的方向，所以我们也对其进行了操作，2009年3、4月后，我们就没有碰新能源的股票了。

新能源汽车的锂电池，中国三、五年内是做不出来的，要成功做出来成本太高，就连比亚迪目前做的都是进口的。正极、负极、电解液、和隔膜这些核心的东西中国都还做不了，全都是进口的组装企业，而且组装的成本比较高，当然，这些企业也具有潜力，组装的能力也值得去培养，但目前的股价已经完全高估了企业的能力。

但沪深两市有20多万亿的市场，整个创业板才4000、5000亿的市值，占比也就2%左右，沪深两市一天的波动就可以抹掉或创造一个创业板，给几个小股票几百亿的市值，对几个公司进行炒作，给以其高估值完全是市场正常的行为。

以20万亿市值的市场，对4000多亿的创业板抱以深切的希望，是比较合理的，说明市场对新经济抱一种容忍和培养的态度，我认为市场的小泡沫是一个理性的泡沫，也非常理解这个过程，而且资本市场付出这些代价也是非常必要的，不断的试错才能寻找出互联网中的百度、腾讯、谷歌和苹果，当年的互联网行情，几千家公司倒下，剩下的互联网公司却给我们的生活带来了天翻地覆的变化。市场需要不断的试错，如果有好的公司，能够提前发现，我也会参与。

个股炒作行为永远不会停止

私募排排网：深交所对异动个股的“人盯人”监管会浇灭炒作的热情吗？

张益凡：目前市场上肯定存在炒作的行为，监管部门开始进行监管就说明其认为市场存在炒作的行为，不去参与炒作就行了，但市场的炒作行为肯定是禁止不了的。当然，以我的观点来看，目前市场并不算炒作，而是不断的试错行为，当然也不排除有人为的因素在里面。

从大概率来看，这种行为是永远不会停止的，也是禁止不了的，监管部门盯住了这只股票，资金就可能跑到另一只股票上，只要他们觉得个股是未来经济的希望，未来会有巨大的成长空间，也就存在炒作的空间。

不断的试错后，也许会发现锂电池根本就无法实现，包括国家目前也在制定锂的政策，它怎么就能够知道锂电池就一定能够成功呢，我们也可以对国家的锂电池政策进行怀疑，为什么新能源汽车就一定要用锂电池，而不可以是其他的氢电池或者固体燃料呢，国家制定政策也可能存在盲目性，何况是老百姓买一只股票了。美国的锂电池搞了十几年也没有成功，凭什么中国就一定能够成功呢？何况目前中国企业一点核心竞争力都没有，还没有任何一家工厂能够不靠国家补贴而盈利的，国家的这些政策也可能存在非理性。

但不管政府的政策如何、市场的反应如何，中国的这种探索的精神都是值得肯定的，不断试错的精神也是值得肯定的。

供给决定创业板高估值延续

私募排排网：目前市场炒作的个股多处于创业板和中小板，而创业板第四季度将迎来解禁潮，您怎么看待创业板的解禁潮呢？

张益凡：创业板目前整体上肯定是高估的，但不排除创业板里会踊跃出很多优秀的企业，但创业板估值过高并不完全是市场的问题，主要是发行机制的问题，证监会也参与制造了泡沫，审批制度是造成高估值的重要原因。

创业板高估值的状况还会继续下去，这是供给问题造成的，它的市值比较小，但却有着未来经济发展方向的希望，总会有资金去参与关注，解禁跌下来后，也许会是比较好的买入机会。

我一直都在关注创业板，它每一家公司都有一个新模式，不像银行、地产看一两家公司就能弄明白，而创业板和中小板的公司，每一家都有其不一样的地方，至少可以说是五花八门的新模式，令人耳目一新，充满朝气和希望，无非就是高价格和高估值的问题，但高估值也并不是他们想要的结果，我认识很多创业板公司的老总，他们自己也不能理解资本市场上的表现，这是由市场的供给决定的。

加大供给量和直接退市也许是遏制高估值的一个比较有效的方法，目前创业板才3000、4000亿的市值，还不能流通，估值自然高，如果创业板家数扩张到2000家，高估值自然也就下来了，像香港的创业板就比主板便宜。

重组不存在任何投资价值

私募排排网：《国务院关于促进企业兼并重组的意见》9月6日出台，您如何看待重组机会？

张益凡：这个在我看来并没有什么特别的意义，国务院经常性的出台一些振兴规划，政府干预太多并不是一件好事，在改革的进程中，政府管少一点会比较好，由其自由正常发展，重组得越多，说明企业的运行不健康，经济发展不好。

重组并不存在明显的机会，因为这些重组都是无效率的，政府主导的重组效率都比较低，要不也不需要进行改革。它只存在炒作的机会，多是一些内幕交易，和市场关系不大，我们不会去碰这些题材。

房地调控进一步加码条件尚不存在

私募排排网：最近房价开始反弹，您认为调控政策会进一步加码吗？

张益凡：房价出现反弹也是正常的事情，毕竟调控近一年的时间，刚性的需求被压抑太久，在“金九银十”的预期下爆发出来，促使成交量上升，房价开始回暖。

如果房价涨得太厉害，政府会出台政策进行调控，但在目前的情况下，还不至于进一步的调控。因为老百姓也知道政府在进行调控，不会一窝蜂的去抢购房子，很多都是保持观望的态度。现在房价上涨也不排除是房企的销售手段，是房企急于出货而采取的策略，让房企多卖点房子也不见得就是一件坏事。

我们国家政策说的是“抑制房价过快上涨”，全世界来说，发展中国家把房价调下去并没有先例，房价是调不下去的，不涨就已经是一个很好的局面了，当然，今年4月至今，房价没有上涨，这就挺好的，确实不应该让房价上涨。

中国房地产是一个很复杂的问题，它涉及到地方政府、税收、财政、土地所有权等问题，错综复杂，总而言之，政府已经意识到一点：房价不能再上涨，所以只要房价上涨太多，调控就会出台，能保持不涨不跌，会是比较好的局面。

未来优秀房企集中度会越来越高

私募排排网：那反映到资本市场上，您如何看待房地产板块的走势呢？

张益凡：我觉得中国未来房地产企业会出现分化，优胜劣汰。以前房地产企业有两类型，像万科这些优秀的企业是靠真本事挣钱，另一类房企是靠关系，捂地、卖地挣钱，靠垄断来压榨老百姓的钱，但未来这些事情很难再进行下去，像万科这些好公司集中度会越来越高，但也不会有前几年那么高的利润。

房地产板块不存在问题，好的公司会越来越好，越来越具有投资价值，但也不要期望有太高的涨幅。

中国管制模式控制通胀上涨

私募排排网：农产不断涨价，CPI在持续走高，您如何看待未来一两个月的通胀压力？

张益凡：GDP在向下走，但目前中国政府的运作模式来看，通胀不会很严重，中国的通胀也被压制着，很多都没有放开，水、电、煤等都受到控制，还属于管制年代，CPI不会持续走得太高。从未来一段比较长的时间看，中国处于转型阶段，会存在部分通胀压力，但目前不存在这种情况。

农产品未来继续走高的可能性比较大，因为在城镇化的进程中，种植的人越来越少，农产品给以也会减少，而且目前农产品价格确实处于比较低的水平，30年来，大米还是一块钱，工资都已经涨了30倍，什么都涨，就是粮食不涨，老百姓如何通过卖粮食来养活自己呢，长远来看，如何提高农民的收入水平，这是一个需要解决的问题。“三农”问题会持续困扰着中国，需要靠改革来进行改变，目前靠管制来处理是存在问题的。

深圳规划没有实质性内容

私募排排网：深圳迎来30年大庆，国务院通过深圳未来10年发展规划，您怎么看深圳本地股的投资机会呢？

张益凡：这个规划没有多大实质性的内容，胡总书记说特区要继续办下去，只是否定了之前要关闭特区的提议而已，深圳年年都会有规划出台，今年和往年差别也不大，还是一些旧政策。深圳不会因为一些讲话就会发生大的变化，也不会出现像邓小平1992年的讲话那样振聋发聩，使深圳发生天翻地覆的变化。这些规划都是之前的内容，并没有出现超乎想象的新政策，湖北还说要搞30万亿的投资规划，也没有见武汉有多大的发展，规划都是一些比较空泛的东西，实质性意义不大。

深圳没有所谓的本地股概念，深圳优秀的企业很多，这几年发展得非常迅速，如比亚迪、腾讯、万科、中国平安、盐田港，在这片热土上成长起来很多好企业，但国资委管理的公司却基本消失殆尽。所以，国资委管理的公司不太看好，但民营企业却是值得关注的，因为深圳的创业机制和深圳人的创业精神有关，和城市规划相关性不大，比如万科、腾讯等都是在规划外成长起来的。

独立思考 独自判断

私募排排网：您最欣赏的一句投资名言是什么？

张益凡：独立思考，独自判断。

在市场生存需要理性和智慧

私募排排网：您的投资理念和投资风格？

张益凡：简单一句话，在这个市场混，还是需要智慧的，在市场生存需要理性和智慧。

投资理念主要是淡化短期排名，追求绝对正收益，不管股市是上涨还是下跌都争取给投资者带来绝对正回报，而不是比某指数（或基准）表现好的相对收益。

操作上遵循三个原则：安全边际、寻找确定性机会和做大概率事情。

自上而下，国际性的宏观视野，根据国内财政政策和货币政策，把握行业发展脉络，寻找行业发中带来的投资机会，紧抓行业龙头公司。

大数定律，综合考虑投资中可能出现的各种结果，选取大概率投资机会，做好小概率事件的风险防范措施。长期而言，使投资处于制胜之道。

确定性投资，坚持公司价值获取稳定收益，坚持安全边际获取超额收益。做熟悉的股票，利用确定性的机会。

便宜是选股的主要标准

私募排排网：您选股的主要标准是什么？

张益凡：主要的标准是便宜，一个是价格便宜，一个是相对它未来发展潜力便宜。比如当年的证券股，南方证券和大唐证券倒闭后，大家不看好证券公司的前景，中信证券当年是5块多，业绩是5分钱左右，大概100倍的市盈率，但我觉得它很便宜，因为我看到它未来两三年内的业绩可能会达到5块钱，所以它相对是很便宜的。

做投资要有独立性，不能人家说100倍的市盈率就不能买，事实上它可能3年后只有几倍的市盈率，要看长远一点，看它未来的成长性。

选股还是三句话，要有安全边际、确定性，做自己看得懂的东西，要独立思考，万一看错的话，要知道处理这些问题，包括上市公司管理层的诚信、能力、发展前景等，都需要考虑。