和美资本对2022年中美股票市场的展望
来源：原创 发布时间：2021-12-21 作者：和美思考
陈：一个很有意思的现象：最近几年，每年年底做市场展望，总有人担心下一年美股会崩盘。今年年初某知名人士在一次讲话中也提到，担心欧美股市泡沫问题严重，崩盘会连累到中国市场。但是美股今年又创了历史新高。如今又到年末，如何判断美股明年的走势呢？
张总：市场之所以担心年年担心美股泡沫破灭，本质上是大家对长期的利率和估值存在认知偏差，美股之前从10倍上涨到15倍大家觉得很贵，后来又从15倍上涨到20倍，现在是25倍。2008年次贷危机以来，美股指数已经连续涨了十几年，因为涨的时间太久了，很多投资人就觉得美股很贵，担忧美股随时会崩盘。这其中的认知偏差在于：投资人往往忽略长期的利率锚，而只是做依据历史估值对比来判定市场风险，实际上影响估值的利率水平长期来看是呈现下降趋势的，意味着估值拉长来看必然是扩张的。
陈：目前市场对美联储明年退出Taper已有预期，那么美联储会不会迫于通胀压力提前加息呢？如果加息美股会不会出现大幅调整？
张总：美联储官员长期以来一直认为通胀是“暂时的”，但最近鲍威尔也放弃了“通胀暂时论”。
我认为本轮通胀主要是三个方面的原因：
第一，疫情导致的全球供应链受阻。疫情造成部分地区工厂无法开工，产能不足；同时，疫情因素导致港口运输不畅，造成有效运输能力不足，而下游又处于库存低位，造成了供应短缺，供应链中断推动成本上涨，从而导致通货膨胀。最初我和美联储的观点是一致的，认为疫情因素导致的供给侧短缺问题是暂时的，但疫情已经延续了两年，看来疫情的影响也不是暂时性因素了。
第二，发展低碳经济在目前阶段是提高了能源的综合使用成本。发展新能源，推动低碳经济已经成为全球共识，在全球主要经济体都积极推动碳中和工作的背景下，全球整体能源成本有所提升，光伏、风能等清洁能源在目前阶段的生产成本和使用成本都是要高于传统能源的。
未来随着上游原材料成本的下降和技术的进步，新能源的生产和使用成本都会有很大下降空间，但是短中期而言，新能源一定还是贵过传统能源，一定程度上推动了成本的上涨，这也是造成通胀的重要原因。
第三，特朗普推动的反全球化、反自由贸易政策导致全球主要经济体中游制造环节成本上升，这是市场忽略的一个深层次因素。在贸易自由化理论下，在完全自由的贸易环境下，商品在具备比较优势（成本优势）的国家和地区生产 ，成本和效率最优。全球化背景下，各个国家贸易分工和合作可以最优化配置资源。特朗普上台以来中美关系割裂，反全球化反贸易化持续升温，这种持续的人为干扰全球供应链造成各国投资增加，商品成本上升，商品价格上涨。事实上，反全球化反贸易化早已经为全球供应链危机埋下了祸根，而不仅仅只是我们看到的疫情因素。
美联储之前一直声称通胀是“暂时的”。排除引导市场预期的意图，我认为美联储忽略了贸易保护主义和碳中和这两个重要因素的长期性，鲍威尔只是以为疫情是“暂时的”，因而通胀是“暂时的”，目前来看疫情我们也无法判定其是短期的，因而本轮通货膨胀是具有一定“持续性”的。目前也可以看到美国方面对于特朗普的贸易保护主义进行一些纠正工作。
本轮通货膨胀具有一定的“持续性”，美联储明年大概率会稍微收紧一下货币。但个人认为完全没必要担心美股会因为美联储收水而崩盘。美股明年不具备大幅上涨的基础，收水后估值会稍微收缩，但我认为市场大概率是小幅调整，全年呈高位震荡走势。
陈：美股涨了这么多年，这两年因为疫情放水又积累了不少涨幅，会不会因为收水出现暴跌？
张总：美联储一定会在通货膨胀和股市稳定之间进行平衡，在通货膨胀和失业率之间进行平衡。可以说，维持美国股市稳定是美联储的历史使命，美联储必然会相机决策，所以我不担心美股会因为美联储收水而大幅调整，他会取得一个平衡。而且现在全世界应该只有美国能做到这一点，美国在未来相当长的时期内仍然是全球最强大的经济体。美国的强大体现在几个方面：第一是金融（美元币税权）；第二是军事；第三是科技。这三点牢牢奠定了美国的世界地位，当然，归根结底最本质的因素是他的组织体系，这个体系导致美国吸引了全世界最优秀的人才。
美国股市是美国社会长期资金最重要的资产配置选项，美股不可能自酿金融危机，这种有计划有预期的“收水”不可能造成市场崩盘。如果有一天美国崩盘，这个原因一定是所有人包括美联储都未能预料到的意外，如2008年的金融创新带来的次贷危机，美股的崩盘只能来自于看不到的危机，凡是能看到的问题一定不会导致美股发生崩盘危机。
陈：为什么长期利率一定是趋势向下的呢？
张总：利率本质上是实体经济的资本回报率，长期的利率决定于长期潜在经济增速。长期的潜在经济增速取决于什么呢？劳动力、资本、技术三大要素。
第一，从长期来看，人口老龄化是必然趋势，导致劳动力贡献率降低；
第二，和平年代太久远，衣食住行等各类所必需的资本投入已经基本完成，投资动力不足，投资能拉动的经济增长亦持续降低；
第三，在劳动力和资本对经济增长边际贡献长期弱化的情况下，经济的增长往往取决于技术的革命和生产效率的提升，历史上人类经历了蒸汽机革命、电力革命和信息化革命，驱动了一波又一波的经济增长，互联网革命之后人类社会尚没有发生真正意义上的革命，从而驱动生产效率的跃升。长期充裕的资金遇上长期下滑的经济增长和资金投入需求，长期的利率必然下降。
陈：如果明年美联储收货币，我们该如何判断A股和港股下一年的走势呢？
张总：国内的货币政策会受到美联储政策的影响，但是国内的货币政策仍具有极大的独立性和灵活性。事实上，国内已经率先收紧货币政策，美国的十年期国债收益率1.5%，中国的十年期国债收益率接近3%，中美无风险收益率相差近1.5%，即使美联储加息，国内的利率相对于美国仍然有很明显的优势，货币政策的自主权还是比较高的。
国内市场与美股市场紧密相连，美股如果调整20%，我认为，国内市场会跟着震荡，美股表现不会比今年好，而国内市场表现不一定比今年差，仍然是以结构性机会为主。美国货币政策虽然会引发市场的担忧，但是边际影响会越来越小。国内股市和美国股市结构上不一样，比如，本次奥密克戎变异毒株扰动，美国股市反应激烈而A股市场反应很平淡，这就是体现。
不过，国内也有一些问题，比如房地产债务问题和政策扰动问题。这两年国家政策坚定支持的方向估值已经涨得很高，很多受政策变化影响的行业也回调了很多，但传统的老经济又不能过于压制，需要取得一个平衡，所以未来指数还是震荡为主，市场会有一些结构性机会。
陈：中期来看，如果未来几年美股高位震荡，A股有可能走出持续上涨的独立行情吗？
张总：A股走出完全独立于美股的行情是有一定难度的，但是可能走出相对独立的行情。本质上，美元还是世界上真正的通用货币，人民币国际化还比较遥远。但是通过这次疫情我们可以看到，我们国家的一些制度和措施在这次的疫情应对过程中是非常有效的。我国的制造业供应链体系最稳定，最早在疫情中得到了恢复，所以在未来几年我国的一些行业龙头公司，是有望在全球市场供应体系中取得更高的市场份额，这些公司是完全有可能走出独立行情的。
综上所述：美股现在这个估值是健康状态，由于长期利率下行，估值扩张是长期趋势。短期，美联储因为通货膨胀的非“暂时性”可能会略微收货币，利率小幅上行，美股估值略微收缩，指数呈震荡走势，但美股不太可能出现大幅上涨或者崩盘。国内股市大概率呈现震荡状态，仍然是结构性行情为主。
